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徐工机械整体上市后首份成绩单:营收内外两极分化,“海外之战”迫在眉睫


时间:2022-10-27 19:56:22  来源:  作者:

整体上市后,徐工机械(000425.SZ)向市场交出首份成绩单。

10月25日披露的徐工机械三季报显示,前三季度公司营收和净利分别为750.54亿元、46.76亿元,同比分别大降19.86%、31.33%。值得注意的是仅从上半年看,公司境内营收同比锐降46%,境外收入同比猛增近160%。但境外贡献还不足以弥补境内下降的幅度,仅占总收入的32.7%。

徐工机械内部人士对界面新闻回应,“徐工机械实施两大主战略,一是技术创新,一是国际化。未来境外收入占比将逐步提升至40%到50%”。

徐工机械负债率有所攀升,截至三季末达69.06%。仅公司应收票据及应收账款就达562亿元,占总资产的比重达32%,公司拟以此为标的发行200亿元的资产证券化,扩充融资。

徐工机械称,此举有利于盘活存量资产, 拓展公司融资渠道,降低融资成本,改善资产负债结构。

境内营收锐减 境外渐成主战场
今年三前季度,徐工机械营收和归母净利分别为750.54亿元、46.76亿元,同比分别下降19.86%、31.33%;实现扣非净利润47.20亿元,同比下降24.02%。

从单季度看,今年第三季度,公司营收212.05亿元,同比减少4.96%;归母净利达10.09亿元,同比下降26.21%;扣非后归母净利达11.00亿元,同比下降4.98%。

境外出口成为行业发展的突破口。

据中国工程机械工业协会公布的9月挖掘机销量数据,今年9月纳入统计的26家主机制造企业挖掘机共计销售21187台,同比增长5.49%;其中国内市场销量10520台,同比下降24.50%;出口销量10667台,同比增长73.42%。

9月挖机销量保持正增长,出口销量首次超越内销。并且,挖机月度销量同比已连续3个月转正,随着国家政策的有效助力,叠加11月、12月小旺季,预计销量有望迎逆周期上升趋势。此外,出口销量屡创新高,首次超越国内销量,持续对冲内销下滑影响。

具体到徐工机械,境内和境外成为鲜明对比。

尽管境外收入贡献收入有限,却逐年攀升。2022年上半年公司境外营收近125亿元,同比增加近160%,2021年上半年这一数字不到50亿元。

反观境内贡献锐降。2022年上半年贡献度加速下滑,境外营收由去年同期不足484亿元降至257亿元,降幅近46%。2021年同比降幅仅超5%。


(选填)图片描述
境外哪些区域成为重要贡献地?哪类工程机械境外增速最迅猛?

以龙头公司三一重工(600031.SH)为例,10月24日三一重工公告,2022年1-9月,公司实现国际销售收入258.8亿元,同比大幅增长43.7%,较上半年加快10.8个百分点;
亚洲和欧洲成为重要发力点。2022年1-9月,亚澳区域实现销售收入115.95亿元,增长52.3%;欧洲区域实现销售收入75.17亿元,增长26.5%;美洲区域实现销售收入48.46亿元,增长63.5%;非洲区域实现销售收入19.2亿元,增长29%。
从产品品类来说,挖掘机的境外增长最为亮眼。2022年1-9月,三一重工主要产品海外销售情况如下:

挖掘机械121.29亿元,同比增长62.76%;
混凝土机械55.51亿元,同比增长0.88%;
起重机械36.72亿元,同比增长14.26%;
桩工机械等其他产品45.28亿元,同比增长146%。
挖掘机械全球市场份额快速提升,海外市场份额已突破8%;在美国、英国、意大利、巴西、加拿大等海外挖掘机械市场大国,销售收入均实现60%以上的高速增长。

“徐工机械实施两大主战略,一是技术创新,一是国际化。境外营收贡献度相对较大的区域集中在‘一带一路’。东南亚、南亚、非洲和南美都是我们的重点市场,比如在巴西徐工机械建立了巴西工业区,将供应链带去巴西。在印度工厂今年一季度开始投产。从去年开始徐工机械开始进驻欧美高端市场。”徐工机械人士说。

“日本小松80%以上、美国卡特彼勒60%以上的营收来自境外业务,过去国内市场广阔,仅快速占领国内就能获得更多的市场份额,但现在国内行业需求已步入下行通道,未来徐工机械境外营收贡献度将达40%到50%”。

对于重整后业绩的首次亮相,徐工机械对界面新闻表示,继2011-2012年期间后,工程机械行业于2021年再次遇到周期性顶部。在行业需求承压的背景下,混改后的徐工,企业活力不断提升,业绩弹性逐渐释放。今年上半年,徐工机械主要经营指标优于行业、优于国内其他工程机械巨头。由于今年第三季度收入、净利润下降幅度明显收窄,这意味着徐工机械经营业绩可能仍然是相对最好的。

200亿资产证券化 求解高负债
整体上市后,资产飙涨,但市值表现却远未达预期。

2022年8月29日,随着新增股份实现上市,历时数年,徐工集团实现整体上市。徐工机械总资产大增近47%,从6月末的1183亿元增至9月末的1731亿元,已有和三一重工比肩的实力,2022年6月末三一重工的总资产达1500亿元。

但市值却未能与三一重工相抗衡。整体上市前徐工机械7月末的市值约440亿元,时至今日市值也仅为546亿元。而三一重工的市值达1250亿元。

股价层面,徐工机械股价提早在7月实现小幅上扬,但此后却一路下行,10月26日收盘价报4.62元/股。截至10月27日午盘,该股报4.69元/股,涨1.3%。

徐工机械是否被低估?徐工机械内部人士对界面新闻表示,“市值的变化踩在了行业周期上。2012年公司股价处于周期低位,2022年依旧如此。加之A股整体行情下行,近期已跌破3000点,使得工程机械上市公司股价也遭受重创,三一重工股价也腰斩。”


徐工机械市值 图片来源:choice终端

徐工机械股价走势,图片来源:choice终端

三一重工股价走势,图片来源:choice终端
股价未达预期,在财务上,徐工机械正在谋求更多融资。

从财务数据上看,公司业务仍在大幅扩张。投资支付的现金2021年不足20亿元,2022年三季末用于投资的规模就飙至185.32亿元,9个月涨幅超8倍。


数据来源:choice终端,制图:尹靖霏
在公司业务大扩张的同时,公司的负债率在攀升,由2018年的50.46%涨至2022年三季末的69.06%,目前负债合计达1195.8亿元,其一大原因则是应付票据及应付账款的激增,由2018年的近180亿元攀升至2022年三季末的604亿元。如今,仅这两项就占总负债的50%,占总资产的34.9%。


徐工机械负债率
上下游赊销成为行业的一种循环。徐工机械给上游“打白条”,下游客户亦大幅占用徐工机械的货款。截至2022年三季末公司应收票据及应收账款达562.45亿元,占总资产的比重达32%。


徐工机械应收占款,图片来源:choice终端
在扩张业务,负债攀升之下,如何获得更为充沛的资金流?
就在10月25日,徐工机械拟发行200亿元的资产证券化项目。处理标的就是徐工机械及其分公司、子公司基于业务合同享有的应收账款债权及其附属担保权益。这意味着,徐工机械将百亿应收账款转为金融工具,卖给投资者。

徐工机械表示,利用应收账款进行资产证券化,有利于盘活存量资产, 拓展公司融资渠道,降低融资成本,改善资产负债结构。

与此同时,10月20日徐工机械称,拟发行70亿元可转债。其目的是为提高融资效率,降低融资成本,为公司发展储备资金。

“整体上市后的徐工机械正在谋取高质量发展,在资本市场的一大表现就是重塑在财务数字上的表现。” 

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